Markkinasilmäys - tammikuu 2024

Suurten teemojen vuosi

Vuosi vaihtui rauhallisissa merkeissä, mutta kansainvälisen talouden aktiviteetti jatkaa alavireisenä. Noin puolitoista vuotta sitten aloitettu rahapolitiikan kiristäminen on vaimentanut kasvua ja tehonnut niin pää- kuin pohjahintainflaatioon rauhoittaen inflaatiotasoja merkittävästi. Alenevasta inflaatiosta huolimatta kireän rahapolitiikan vaikutukset jatkuvat vuoden 2024 aikana aiheuttaen yhä haasteita reaalitalouteen.

Korkea korkotaso, matalampi inflaatio ja heikot talouskasvunäkymät ennakoivat koronleikkauksia alkaneelle vuodelle, minkä seurauksena markkinat hinnoittelevat aggressiivisia koronleikkauksia keskuspankeilta vuodelle 2024. Leikkauksia hinnoitellaan jopa kuuden koronleikkauksen eli 150 korkopisteen edestä, mikä jättää varsin vähän tilaa potentiaaliselle positiiviselle korkoyllätykselle alkanutta vuotta koskien. Rahapolitiikan keventämisen lisäksi vuosi 2024 tulee käsittelemään muitakin merkittäviä teemoja kuten esimerkiksi Yhdysvaltojen marraskuussa järjestettäviä presidentinvaaleja ja lukuisia muita vaaleja globaalisti, kasvavaa protektionismia, kotitalouksien ostovoiman palautumista ja kiristyneiden geopoliittisten tilanteiden kehittymistä. Jos jokin asia on varma niin se, että vuotta 2024 ei voi kuvata tylsäksi.

USA:ssa taantumalta vältyttiin

Yhdysvalloissa vältettiin pelätty taantuma vuoden 2023 aikana, kun talouskasvun taso yllätti positiivisesti kerta toisensa jälkeen etenkin yksityisen kulutuskäyttäytymisen tukemana siirtäen odotettua heikointa talouden ajanjaksoa toistuvasti eteenpäin. Marraskuun kulutuskäyttäytyminen kasvoi odotusten mukaisesti Yhdysvalloissa Black Friday -myynnin tukemana, minkä seurauksena odotus juhlapyhäkuluttamisesta myös joulukuun aikana on säilynyt. Inflaatiotason rauhoittumisesta huolimatta vuoden viimeisen vuosineljänneksen talouskasvun odotetaan pysyvän maltillisempana verraten erittäin vahvaan kolmanteen vuosineljännekseen vuonna 2023, joka oli seurausta kertaluoteisista eristä, kuten poikkeuksellisen suurista investoinneista ja julkisesta kulutuksesta.

Yhdysvaltain työmarkkinoilta on saatu lisää viileneviä uutisia, kun uusien työpaikkojen, irtisanoutumisten ja rekrytointien määrät ovat vähentyneet loppuvuoden 2023 aikana. Uusien työpaikkojen syntymistahti tippui marraskuussa alimmalle tasolle sitten vuoden 2021 samalla kun irtisanoutuneiden määrä putosi alimmalle tasolle sitten syyskuun 2020. Positiivista asiassa on, että työmarkkinoiden maltillinen pehmeneminen rauhoittaa palkkainflaatiota ja hidastaa siten pää- ja pohjahintainflaatiota entisestään. Näin ollen Yhdysvaltain talouden aktiviteetin ja työmarkkinoiden nykytasoinen rauhoittuminen on edelleen hyvin linjassa odottamamme talouden pehmeän laskun skenaarion kanssa.

Euroalueen näkymä vaisumpi

Vuonna 2023 euroalueella talouskasvu jäi heikoksi ja vuoden kolmannella vuosineljänneksellä talous supistui. Talouskasvun odotetaan pysyvän varsin matalalla tasolla myös vuoden viimeisellä vuosineljänneksellä mahdollisesti työntäen euroalueen tekniseen taantumaan, mutta kasvutason odotetaan piristyvän vähitellen alkaneen vuoden aikana. Työmarkkinoiden tilanne euroalueella pysyttelee toistaiseksi kireänä, mutta pehmenemisen merkkejä tukee eri jäsenmaissa työttömien määrän kasvu aivan viime kuukausina.

Keskuspankkikokouksista erisuuntaisia viestejä

Marraskuun inflaatioluvut pysyivät odotuksien mukaisina pääinflaatioluvun vuosimuutoksen pudoten euroalueella jo 2,4 prosenttiin ja Yhdysvalloissa 3,1 prosenttiin. Alentuneet inflaatioluvut ja riskinottohalukkuutta tukenut keskuspankkikommunikaatio aikaistivat rahapolitiikan keventämisodotuksia sijoittajien keskuudessa useaan otteeseen loppuvuoden aikana. Joulukuussa markkinoiden huomio keskittyi molempien keskuspankkien, Yhdysvaltain keskuspankki Fedin ja Euroopan keskuspankki EKP:n, kokouksiin. Odotuksissa oli keskuspankkikommunikaation suunnanmuutos kyyhkymäisemmäksi ja rahapolitiikan keventämistä puoltavaksi rauhoittuneiden inflaatiolukujen ja hidastuvan talouden aktiviteetin vuoksi.

Yhdysvaltain keskuspankilta saatiin odotettu kommunikaatiomuutos ja yllättävänkin kyyhkymäinen viesti, kun pääjohtaja Powell korosti puheessaan nykyisen korkotason tiukkuutta ja potentiaalisia riskejä, mikäli korkea korkotaso säilytetään liian pitkään. Näin ollen Yhdysvaltain keskuspankin huomio alkaa siirtymään kohti koronleikkauksia vähitellen vuoden 2024 aikana. Suunnanmuutos kommunikaatiossa oli havaittavissa myös Fedin päätöksentekijöiden mielipiteitä kuvaavissa nk. Dot Ploteissa, jossa enemmistö jäsenistä puolsi kolmea koronleikkausta vuodelle 2024.

EKP:n kommunikaatio pysyi sen sijaan selvästi Fediä varovaisempana ollen jopa yllättävän haukkamainen, kun pääjohtaja Lagarde totesi inflaation alentuneen, mutta vertailuefektin vuoksi inflaation laskutahdin hidastuvan lähikuukausina. Lagarde painotti kokouksen jälkeisessä puheessaan myös riskejä kuten palkkainflaatiota ja datariippuvuutta vielä tulevan vuoden ensimmäiseltä puoliskolta. Markkinoiden odotuksia vastaan Lagarde totesi, ettei koronleikkauksista kokouksessa keskusteltu huolimatta euroalueen heikosta talouden aktiviteetista ja potentiaalisesta teknisestä taantumasta.

Koronleikkauksia odotetaan vuoden ensimmäiselle puoliskolle

Markkinat ottivat Fedin kyyhkymäisyyden avosylin vastaan, mikä heijastui markkinoilla myös nopeana riskinottohalukkuuden kasvuna. EKP:n varovaisuuteen suhtauduttiin sen sijaan skeptisesti markkinoiden pysyessä muuttumattomana yllättävästä haukkamaisuudesta huolimatta. Koronleikkausodotukset säilyivät markkinoilla varsin aggressiivisina vuotta 2024 koskien huolimatta keskuspankkikommunikaatiosta ja leikkauksia hinnoitellaan markkinoilla jopa kuuden 25 korkopisteen leikkauksen verran, joista ensimmäisten leikkauksien odotetaan alkavan jo keväällä. Seuraavat keskuspankkikokoukset pidetään EKP:n osalta tammikuun 25. päivä ja Fedin osalta 31. tammikuuta.

Sijoitusmarkkinat myötätuulessa

Marraskuun historiallisen hyvä kuukausi sijoitusmarkkinoilla sai jatkoa myös joulukuussa. Käytännössä kaikissa pääomaisuusluokissa nähtiin varsin vähän epävarmuutta ja heiluntaa läpi kuukauden. Markkinaa tuki ennen kaikkea Fedin joulukuinen kokous ja sen odotettua kyyhkymäisempi kommunikaatio, mikä johti jälleen laaja-alaiseen markkinakorkojen laskuun, sekä riskipitoisempien omaisuusluokkien hyvään kehitykseen. Vastaavasti EKP:n odotettua varovaisempi kommunikaatio ensi vuoden koronlaskuista ei vaikuttanut markkinaan tai korkohinnoitteluun negatiivisesti, mikä indikoi erittäin vahvasta markkinasentimentistä. Myös tekniset tekijät vaikuttivat osaltaan hyvään joulukuuhun, sillä vahva sijoitusvuosi kokonaisuutena tyypillisesti johtaa myös hyvään päätökseen vuodelle.

Hyviä tuottoja osake- ja korkomarkkinoilta 2023

Korkomarkkinoilla Yhdysvaltojen sekä Saksan 10-vuotisten valtionlainojen korkotasot laskivat joulukuussa noin 40 korkopistettä, minkä myötä muun muassa eurooppalaiset valtionlainat tuottivat joulukuussa peräti 3,6 %. Korkojen lisäksi yritysvelkakirjojen riskilisät kaventuivat hieman ja yritysvelkakirjoista kirjattiin joulukuussa noin 3 %:n tuotot. Korkomarkkinoiden suotuisa kehitys ja koronlaskujen aggressiivinen hinnoittelu on laskenut markkinakorkotasoja huomattavasti (Saksan 10 v korkotaso enää noin 2 %). Onkin selvää, että marras-joulukuussa koettuja korkomarkkinatuottoja ei todennäköisesti enää samassa mittakaavassa koeta ensi vuonna.

Myös osakemarkkinoiden hyvä veto jatkui maailman osakkeiden tuottaessa noin 3,6 %. Alueelliset ja tyylilliset tuottoerot olivat huomattavan suuria, etenkin pienyhtiöiden jälleen tuottaessa erittäin vahvasti. Esimerkiksi eurooppalaisten pienyhtiöt tuottivat joulukuussa noin 7 % ja yhdysvaltalaiset pienyhtiöt peräti 11 %. Alueellisesti tarkasteltuna vain Kiinan osakemarkkinoilta kirjattiin negatiiviset tuotot kiinteistö- ja kasvuepävarmuuden jatkuessa. Osakemarkkinoiden myönteinen kehitys on perustunut suotuisaan markkinakorkojen kehitykseen ja sen myötä kohentuneeseen markkinasentimenttiin ja korkeampiin arvostuskertoimiin. Kuitenkin tästä eteenpäin, siis huomattavasti matalammilta lähtökorkotasoilta, korkovetoiset positiiviset yllätykset ovat todennäköisesti aiempaa hankalampia saavuttaa.

Kokonaisuutena erinomaisen marras-joulukuun jälkeen sijoitusmarkkinoiden vuodesta muodostui lopulta erittäin hyvä. Ylätasolla keskeisimmistä omaisuusluokista kirjattiin keskimääräistä korkeampia tuottoja: maailman osakkeet +20 %, valtionlainat +7 %, korkean luottoluokituksen yritysvelkakirjat +8 %, matalan luottoluokituksen yritysvelkakirjat +12 %. Suomen osakemarkkina oli muista päämarkkinoista poikkeus, tuoton jäädessä koko vuodelta noin 0,6 % pakkaselle mm. Helsingin pörssin keskittyneen sektorirakenteen ja eräiden yhtiökohtaisten negatiivisten uutisten siivittämänä.

Kiinteistöt kärsivät korkojen ja tuottovaateiden noususta 2023

Useiden vakaiden vuosien jälkeen korkojen ennätyksellisen nopea nousu ja rahoitusympäristön kiristyminen ovat vaikuttaneet kiinteistöjen arvoihin negatiivisesti. Käytännössä muutosta on nähty jo loppusyksystä 2022 lähtien, ja varsin voimakkaat vaikutukset tästä koettiin päättyneenä vuonna. Edellä mainitusta johtuen myös kiinteistöjen transaktiomarkkina on ollut varsin hiljainen jo useita vuosineljänneksiä, vaikka vuokraustoiminta on samanaikaisesti jatkunut entiseen malliin ja esimerkiksi asuntopuolella nähtiin loppuvuodesta jo selvää kauppamäärien piristymistä. Kun markkinoiden tuottovaatimukset täsmentyivät vuoden edetessä muutamien toteutuneiden kauppojen myötä, kiinteistöarvioitsijat alensivat kiinteistöjen arvoja eli ts. nostivat tuottovaateita.

Korkojen käännyttyä nyt selvemmin laskuun on niiden kuluneen 18 kuukauden aikana luoma paineistus kiinteistöihin alkaneena vuonna vähentymässä, ja kiinteistömarkkinoiden kannalta tämä tulee tarkoittamaan myös uuden hintatason löytymistä. Ne kiinteistöt, joissa markkinahintojen muutokset on jo huomioitu, ovat silloin verraten hyvissä asemissa, samoin kiinteistösalkut, jotka ovat lainoitettu maltillisesti. Odotukset EKP:n koronlaskujen alkamisesta ja tilanteen vakautumisesta sekä kiinteistöjen arvoissa jo nähty sopeutuminen alaspäin tukevat näkemystä kiinteistösijoitusmarkkinoiden varovaisesta elpymisestä vuoden 2024 aikana. Alkutuottotasot (6-7 %) ovat monissa kiinteistökohteissa tehtyjen arvonalennusten jälkeen reippaasti kohonneet ollen jo varsin houkuttelevilla tasoilla esimerkiksi riskittömään korkotuottoon verrattuna.

Allokaatiomuutokset varainhoitorahastoissa

Toteutimme joulukuussa Alexandria varainhoitorahastoihin (Maltillinen, Tasapainoinen, Tuottohakuinen, Maailma Osake) allokaatiomuutoksia, joissa siirryimme lähemmäs indeksipainotusta pitämällä kokonaisriskitaso pitkälti muuttumattomana, mutta pienentämällä aktiiviriskiä. Muutos salkuissa toteutettiin pienentämällä Yhdysvaltain osakeylipainoa allokoiden varoja kotimaisiin osakkeisiin. Kyseisen muutoksen myötä säilytimme ylipainon Yhdysvaltain osakkeissa ja samalla siirryimme myös lievään ylipainoon Suomessa.

Allokaatiomuutoksessa neutralisoimme lisäksi High Yield korko-omaisuusluokkaa allokoimalla varat euroalueen osakkeisiin ja lyhyeen korkoon. Päätöksen taustalla vaikutti riskinottohalukkuutta tukeva korkomarkkinoiden kehitys huolimatta makrotalouden vaatimattomista olosuhteista samalla kun euroalueen ja kotimaan osakkeiden hinnoittelu- ja osinkotasot ovat muuttuneet houkutteleviksi madaltuvien inflaatio ja korko-odotusten myötä.

lähde: Alexandria Rahastoyhtiö